比特币还不是避险资产

近期币价大涨，恰逢贸易战升级、美国制裁伊朗等国际经济政治摩擦，让不少有能力的人和陌生人开始议论比特币在宏观经济层面的避险属性。 我几乎相信我所说的一切。 向上。

欲望是丰满的，现实是脊梁。 这个周期无疑带来了很多大资金和机构的参与（我接下来有两篇文章，分别是与Fidelity和Vaneck数字货币产品负责人的对话总结），以及很多高净值人群比特币。 然而，中本聪将传统金融市场中的“避险资产”强加于比特币时，也可能表达了他的困惑。接下来，我将从几个维度来解释为什么比特币不是传统意义上的避险资产，以及它可以“隐藏”什么

资产波动

图 1：比特币资产波动

避险资产是指随着市场变化，其价格相对于法定货币相对稳定的资产。 常见的避险资产包括美元、美元债券、黄金、瑞士法郎和日元。 按照这个定义，比特币远不是避险资产。 上图1所示的比特币价格波动，远超黄金兑美元，或人民币兑美元的价格波动。 而所有的对冲都是与现金相关的。 在当前的金融世界中，美元是本位币。 只要美国的国家声誉不崩盘，美元永远是风险最低的，也是真正的避险资产。 现金为王是金融危机来临时最好的配置方案。 毕竟在2008年金融危机最严重的时候，黄金兑美元的价格也暴跌近30%（下图2）。巴菲特近期的现金头寸也在近期创下历史新高（图3）以下）。 在最近的股东大会上，巴菲特表示他的现金头寸现已达到 1120 亿美元的历史新高

图 2：2008 年黄金兑美元价格

图3：巴菲特的现金头寸历史曲线

事实上，黄金的避险意义往往只体现在极致的混乱之中。 比如二战时期，欧洲从美国采购物资，很多定居点都是通过黄金结算的。 由此，美国在二战结束后获得了全球近40%的黄金储备，直接促成了布雷顿森林体系美元/黄金挂钩汇率。 黄金的最终避险来自于其价值共识带来的结算优势，实际上并不依赖于其对法定货币的价格对。 随着全球去美元化，美元外汇储备占比从上季度的62.40%下降至61.94%。 尽管持续走低，但美元仍是全球外汇储备占比最大的货币。 而且美国的经济发展和就业一直强劲，美国的国家声誉在特朗普的肆意挥霍下依然十分强大。

流动性碎片化

比特币作为单一交易标的，市值接近2000亿美元（同等规模的公司包括波音和英特尔），其流动性足以让所有同等市值的股票汗颜。 其在“Real 10”交易所的24小时交易量接近20亿美元（由于大量交易所存在造假量和刷量，美国金融数据服务机构Bitwise向该交易所提交报告SEC，定义10家交易量接近真实交易所，所以很多交易量数据都是基于这10家交易所，如下图4所示）

图4：Bitwise在其报告中提到了全球真实交易量排名前10的交易所

除了上述现货交易所，现在比特币交易量最大的是合约交易所Bitmex。 Bitmex在过去一年完成了1万亿美元的比特币交易量，当之无愧的交易之王。 巨大流动性背后的隐患来自其高度分散的流动性2019比特币最新消息崩盘，并且由于在一定价格水平上积累了大量的机器人交易和合约持仓，单一的交易所价格会导致价格联动和多米诺骨牌效应，因此它是经常“操纵比特币价格”并不难。

今年 5 月 17 日，我们目睹了 Bitstamp 的流动性和交易深度不足以支撑接近 2,000 个比特币的大卖单。 由于Bitstamp的比特币价格占据了全球最大的合约交易所，BitMex 50%的价格权重导致BitMex上出现了一系列的多单清算。 强行平仓后，继续断崖式下跌。 当时，比特币的价格从近 8000 美元跌至 6000 美元。

图 5：2019 年 5 月 17 日 Bitstamp 比特币价格闪现

流动性碎片化也是芝加哥期权交易所今年关闭比特币期货产品的重要原因。 CBOE（Chicago Options Exchange）今年停止了比特币期货产品，主要是因为流动性和交易量不佳，而它的拍卖价格是基于美元交易所Gemini的价格，这是另一个交易量和流动性都可怜的交易所了导致其期货设计受到许多批评。

毕竟比特币还是一个11岁的孩子。 2000亿美元的市值根本不足以满足众多传统金融市场机构的“避风港”需求，而且由于流动性碎片化，大额交易变得异常困难。 再加上价格操纵，这些都不能满足“避险”需求

资产关联

关于比特币价格与股市价格的相关性，与很多人想象的不同，比特币价格与传统金融领域的高风险资产（如股票）或低风险资产（如国债）之间并没有显着相关性世界上没有正相关，更没有负相关，而且长期处于低于正负0.2的相关区间

图 6：2018 年比特币和 SP500 价格相关性

图 6：2019 年比特币和 SP500 价格相关性

而且相对于其他对宏观经济信号敏感的金融资产，比特币长期处于一个独立的平行世界中。 下图中，1月30日美联储发出降息鸽派信号后，黄金应声上涨，而比特币则无动于衷。 很多宏观经济信号会被很多投机者过度解读，比如伊朗危机、里拉危机等，甚至可能没有反映在真实价格曲线上的微小波动噪音。 比特币相关性的独立性最多只能成为资产组合配置的优势，而不能成为全球对冲的优势。

图7：美联储降息消息传出后比特币与黄金的表现，比特币上行，黄金下行

比特币在未来很长一段时间内过去、现在和将来都是另一种高风险资产。 对于很多传统机构和高净值人士来说，与其说是避险资产，不如说比特币是作为一种类似于艺术品的“保值手段”。 ”是一个比较容易接受的概念。随着比特币价格的上涨2019比特币最新消息崩盘，其整体波动性趋于下降（图8）。这对于比特币未来真正成为“避险资产”来说是个好消息。

图 8：比特币的历史 30 天价格波动

比特币作为平行世界的资产选择，最关键的属性在于其Hard money带来的自主权（硬资产带来的强所有权意味着比特币对资产拥有绝对的所有权和控制权）。 这意味着比特币在当地法币严重超发崩盘时，确实具有对冲区域性货币危机的对冲功能。 又因为不在外汇管制范围内，世界上任何人都可以与另一个人转让比特币。 但往往在这样极端的环境下，比如今天的委内瑞拉，当地的比特币流动性远低于美元流动性，因为很少有比特币持有者愿意用自己的比特币换玻璃。 在利瓦尔，美元成为委内瑞拉人逃离当地货币的第一站。

在大多数人的真实认知中，比特币的投机性远高于它的其他金融属性（我不反对投机，投机带来流动性和共识传播），“暴富神话”“一比一别墅” ”是现阶段目标群体和受众最容易接受的噱头。

从长远来看，比特币对冲的是全球范围内的系统性货币危机。 中短期来看，比特币更多的是一种拥有强大所有权的硬资产，以抵御暴力机构对私有财产的肆意征用和强制割让。 二战期间，德国纳粹军费开支的近1/3来自对犹太人财产的收缴和剥夺。 出生在和平时期的我们，可能没有意识到私有财产所有权的重要性，但当那一天到来的时候，没有私钥的你会被残酷的现实打个措手不及。

作者简介：Dovey Wan，Primitive Ventures 创始合伙人，Coindesk 顾问委员会主任，丹华资本前董事总经理。 Dovey 还是 Cosmos 和 Theta Network 项目的项目顾问，Spacemesh 董事会董事，ZCash 基金会董事会选举人，Arrington XRP 资本基金的特别投资顾问。 Dovey 被 Coindesk 提名为 2018 年度最具影响力的行业领袖，被 BlockExplorer 评选为行业最重要的女性，并被 Block123 评选为 100 位最具影响力的加密货币领袖之一。