前天说灰度拉盘，昨天说灰度砸盘，今天给你出个批文。

正文 | 王烨编辑 | 郝方舟

出品 | Odaily星球日报（ID：o-daily）

近期，对于灰度囤积 35 万比特币是好是坏，国内外社区众说纷纭。

3.12 在加密货币市场暴跌逐渐复苏的近两个月里，海外机构入市扫货、巨鲸募资的“利好”消息越来越多。复兴科技进军比特币期货市场，CME、Bakkt等合规交易所持仓总量屡创新高。其中，最引人注目的是通过比特币信托基金（GBTC）持有的比特币持续增加。花费。

Grayscale 是加密市场中为数不多的“大买家”之一。数据显示，今年比特币减半后，灰度的比特币持有量增加了近3%。截至目前，灰度的比特币持有量为 35 万枚，而在比特币减半后的不到四天时间里，持有的比特币数量就超过了 9000 枚。不仅如此，灰度还购买了 2020 年开采的以太坊约 50%。

Grayscale创始人Barry Silbert长期以来不遗余力地推广比特币。“除了比特币等主流货币，大多数加密货币最终都会归零”，“ICO市场已经死去，但不会阻碍加密市场的增长”，每当比特币大幅下跌时，他都会在网上“喊出” Twitter：“今年比特币价格已经触底，我刚加完仓。”

然而，当比特币近期多次尝试突破10000元，周线八连阳已破，价格震荡走低，另一种声音让投资者不安。看跌。

分析认为，机构进入并不是为了囤积现金，而是为了投机套利，目的是瞄准灰度的比特币信托基金（GBTC）的二级市场溢价。会减少，灰度也会减少比特币的持有量，对比特币现货市场造成很大的抛压。灰度所谓的多头是潜在的空头。

这两种说法哪一种更可靠？灰度可以操纵现货价格吗？砸窗的时间是多久？Odaily Planet Daily 这篇文章将尝试回答这些问题。

让我们先了解一下灰度是做什么的，GBTC 是如何工作的，以及 GBTC 的真正需求是什么。

灰度的绝对地位与GBTC的运行机制

（提示：对灰度和 GBTC 有一定了解的读者可以直接跳到下一节。）

Grayscale Investment Trust由数字货币集团于2013年成立，DCG是全球最活跃、最具影响力的加密资本之一，其投资版图横跨区块链行业的方方面面。在不同领域，Odaily星球日报此前曾对DCG做过专题报道：“揭开长期隐形的世界第一区块链基金”。

DCG 的投资组合图（由 Odaily Planet Daily 提供）

灰度基金（以下简称：灰度）由DCG于2013年创立，是灰度投资旗下致力于管理加密资产的信托基金。这是一种投资基金，其市值基于持有的比特币价格。它通过合规的基金运作服务于机构投资者和高净值合格投资者（想象一下，不愿意储存原油的投资者更愿意购买原油指数）。

由于当前加密货币的监管环境相对复杂、基础设施不完善、风险较高，大多数传统金融市场的机构投资者无法通过交易所直接投资加密货币。机构对加密货币“安全”投资的需求催生了一个满足传统监管要求的“合规”平台灰度。

2013年9月25日，灰度成立了市场上第一支比特币信托基金（GBTC），并于当年获得美国证券交易委员会（SEC）的私募豁免登记。2015年获得美国金融业监管局（The Financial Industry Regulatory Authority，FINRA）批准上市。

GBTC虽然不是ETF，但它是第一个也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易并跟踪比特币价格的投资产品。它也是美国养老金计划中唯一可以购买比特币头寸的产品。

GBTC 将按季度在一级市场向合格投资者和机构用户开放私募，允许他们以现金或 BTC 的形式将资金存入信托（最低金额为 50,000 美元）。机构购买GBTC，相当于购买了灰度持有的BTC的相应份额。

GBTC的运作模式与黄金信托基金类似：大型黄金生产商将实物黄金委托给基金公司，基金公司依靠实物黄金在交易所公开发行基金份额，出售给各类投资者、商业银行分别担任基金托管人和实物托管人，投资者可以在基金存续期内自由赎回基金。

不同的是，GBTC的份额不支持赎回，需要锁定12个月，灰度变成了只能访问的“貔貅”。

合格投资者和机构用户存入的币不能以任何方式赎回。他们只能通过在二级市场上出售 GBTC 来套现。因此，灰度自成立以来的持币量呈现单边增长。趋势。

蓝色条为比特币持有量，橙色为资产管理规模

（图片：风火轮社区）

看蓝条可以看出，自2019年以来，持仓量只增不减，且有加速增长的趋势。

自灰度推出GBTC以来，一直在“买买买”。其资产管理规模从 2018 年 12 月末的 25 亿美元飙升至 2019 年 12 月末的 21 亿美元，再到今年 5 月 22 日的 32 亿美元，这也使其持有 35 万枚代币。BTC灰度成功获得“全球最大比特币持有机构”称号。

今年年初，灰度注册为需要向 SEC 报告的公司，这意味着 GBTC 是第一个按季度向 SEC 报告的加密货币投资工具，通知公司内部所有计划外事件或变化，并向SEC发送相关信息。审计报告。

同时，GBTC的锁仓时间从12个月缩短至6个月，投资门槛进一步降低。

即使投资者不具备参与一级市场募集的条件，也不属于合格投资者。只要有美股账户，就可以像买卖股票一样在二级市场交易GBTC，无需考虑换汇复杂的入金流程。您不必担心暴风雨会从平台上逃走。

对于传统的机构投资者来说，不仅降低了学习和信任的成本，而且不用担心私钥的管理和资产的安全存储。此外，每年的报税季对美币持有者来说是最重要的。美国国税局甚至发布了关于是否为分叉币和空投币报税的指导文件。如果您持有GBTC，您只需要像交易其他股票一样缴纳资本利得税。

灰度如何赚钱？

与传统信托基金一样，灰度主要依靠管理费来赚钱。只要投资者对灰度的存款需求不断增加，灰度就会有源源不断的管理费，而这个管理费远高于传统信托行业。.

信托基金的年管理率一般为0.3-1.5%，视投资目标和管理难度而定。

GBTC的年管理费为2%。按照现有的资产管理规模，灰度仅用GBTC的一个产品，一年就可以赚取6000 BTC（约合5300万美元）的净利润。

除了比特币，灰度还先后创建了8个单资产信托基金和一个多资产信托基金（Grayscale Digital Large Cap Fund），包括5个主流币（BTC、ETH、XRP、BCH、LTC）。

灰度的信得过产品（图片来源：灰度官网）

上图中主流币种信托产品的年管理费基本在2.5%以上，ETC信托的管理费甚至达到3%/年，几乎是传统管理费的两倍信托基金。

但即使在高位比特币交割是什么意思，人们也不断涌入。毕竟，寻求合规性和便利性的投资者没有比灰度更好的选择。

灰度的存在=未来失败的风险？

根据灰度官网最新数据（5月22日），购买一个GBTC需要10.66美元，你将获得0.0009618个比特币。以比特币市场目前的价格计算，两者之间的溢价为 21%。

绿色代表GBTC的市场价格走势，黑色代表BTC的市场价格走势（图片来源：灰度官网）

ycharts数据显示，GBTC的溢价自GBTC成立以来一直存在，达到254%的历史高位，近两年有所回落，近两个月一直保持20%左右的溢价。

近两个月GBTC溢价数据（数据来源：ycharts）

正溢价与海外比特币投资需求的持续增长有关。四年一次的减半（通货紧缩推动货币价格的精彩故事）也吸引了新的投资者。

长期的正溢价在一级市场和二级市场之间形成了套利空间。

机构借BTC在一级市场参与GBTC定向增发，获得GBTC股份，等待6个月在二级市场卖出，再买入BTC偿还贷款。GBTC溢价减去贷款利息就是利润部分。这种“空手套白狼”的零风险操作只需要付出6个月的时间成本。

此外，机构还可以直接当场买入BTC，存入金获得GBTC股份，与期货开空头对冲。GBTC解锁后在二级市场卖出，期货平仓套利。GBTC的溢价和利息之间的差额就是利润。

因此，有“机构利用GBTC炒作套利，存在砸盘风险”的说法。

不少散户听说后，担心GBTC的溢价会影响BTC的现货价格。原因是：如果海外投机需求支持持续溢价，灰度将不断增加比特币持有量以保持平衡；某天一次，溢价逐渐拉平，套利空间缩小，投资者的存款需求大减。无法收取管理费的灰度将减少持仓量，增加现货市场的卖压。

对此，dForce创始人杨敏道认为，只要比特币价格整体走势向上，GBTC溢价为正，投资者总会赚钱。除非币价下跌，GBTC 溢价收窄至负值，否则 GBTC 将面临抛售压力。持仓量减少，进而影响比特币的现货价格。

更何况GBTC一直处于溢价状态，做空也不容易。“你的仓位无法完全对冲，因为GBTC不会按照实际比特币交付给你。”

根据灰度官方数据，2019年二、三季度的私募中，70%以上是客户用自己的GBTC股票换成自己的BTC，不到30%是现金存款。

但据Odaily星球日报观察，自今年以来GBTC溢价达到41.42%的高位（2月18日数据），GBTC溢价已经下跌了30%，最近10% 到 20% 之间。徘徊。

随着套利者的增加，GBTC的借贷利率已经达到了13%。按照目前21.65%的溢价，剔除借款费用和利息费用，机构投资者的套利空间约为5%。与今年年初相比，机构套利空间大幅缩水。

而且，今年4月，一批定向增发到期解锁。从上面的溢价表看，今年4月份溢价确实下降了比特币交割是什么意思，但当月的现货价格一直在上涨。

可以看出，GBTC溢价的浮动在短期内对比特币价格影响不大。

Odaily星球日报也提醒投资者，无需过早恐慌。听到牛市要来的时候，一定要仔细思考，听到空洞的歌声时，也要保持理性的判断。市场在变化，这些消息只是片面的。参考不应一概而论。

参考：

Odaily星球日报：最赚钱的区块链基金投资什么？》

牛逼圈：《机构来这里是抢筹码还是割韭菜？》

Hot Wheels 社区：《囤积 35 万 BTC 的灰度竟然是套利工具！》

仓公子微博：“做交易诊断师，谈“灰度基金”